(Примечание редактора: Настоящая статья является переводом оригинальной английской статьи. Перевод был опубликован после оригинальной версии (10 августа 2019 г. в 14:07 (универсальное координированное время UTC - 05:00) или после этого времени.)

Резюме

  • По нашему мнению, Москва продолжит демонстрировать высокий текущий профицит вплоть до 2021 г., несмотря на давление на расходную часть в связи с запланированной значительной инвестиционной программой.
  • В рамках нашего базового сценария на 2019-2021 гг. мы полагаем, что позитивное влияние на рейтинг города продолжат оказывать «очень низкий» уровень долга и «очень сильные» показатели ликвидности.
  • Мы подтверждаем кредитный рейтинг Москвы на уровне «BBB-», который ограничивается долгосрочным суверенным кредитным рейтингом Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте.
  • Прогноз «Стабильный» по рейтингам Москвы отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам.

Рейтинговое действие

9 августа 2019 г. S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента российской столицы Москвы на уровне «ВBB-». Прогноз по рейтингу — «Стабильный».

Мы также подтвердили рейтинг выпусков приоритетных необеспеченных облигаций города на уровне «BBB-».

Прогноз

Прогноз «Стабильный» по рейтингам Москвы отражает аналогичный прогноз по суверенным рейтингам Российской Федерации. Любое рейтинговое действие в отношении Российской Федерации, скорее всего, повлечет за собой аналогичное действие по рейтингам Москвы при условии, что собственные характеристики города останутся без изменений.

НЕГАТИВНЫЙ СЦЕНАРИЙ

По нашему мнению, понижение рейтингов в результате ухудшения характеристик собственной кредитоспособности (stand-alone credit profile — SACP) города крайне маловероятно, поскольку оценка SACP Москвы на одну ступень выше ее долгосрочного кредитного рейтинга.

ПОЗИТИВНЫЙ СЦЕНАРИЙ

Позитивное рейтинговое действие в отношении Москвы возможно в случае позитивного рейтингового действия в отношении Российской Федерации.

Обоснование

Долгосрочный кредитный рейтинг Москвы по-прежнему отражает долгосрочный суверенный рейтинг Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте («ВВВ-») и сдерживается его уровнем, поскольку мы полагаем, что российским региональным и местным органам власти (РМОВ) не может быть присвоен рейтинг выше суверенного уровня. Мы полагаем, что в российской институциональной системе регионы пользуются очень ограниченной автономией в отношении доходов и не могут противостоять возможному негативному вмешательству со стороны федерального правительства.

Оценка SACP — «bbb», что на одну ступень выше уровня кредитного рейтинга эмитента. Мы полагаем, что Москва по-прежнему будет демонстрировать высокие балансовые показатели, сдерживая уровень дефицитов. По нашему мнению, в ближайшие три года показатели ликвидности города будут поддерживаться на очень сильном уровне, а объем долга будет очень низким.

Факторами, оказывающими сдерживающее влияние на рейтинг города, будут выступать волатильность российской системы региональных (муниципальных) финансов РМОВ и ограниченные темпы роста российской экономики.

ЦЕНТРАЛИЗОВАННАЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СИСТЕМА И СОХРАНЯЮЩИЕСЯ НЕВЫСОКИЕ ТЕМПЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА ПО-ПРЕЖНЕМУ СДЕРЖИВАЮТ УРОВЕНЬ СОБСТВЕННОЙ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ГОРОДА

Москва, население которой составляет более 12 миллионов человек, является одним из крупнейших городов Европы, центром сосредоточения населения, экономической, политической и социальной жизни страны. Положительное влияние на нашу оценку также оказывают более благоприятные социально-экономические показатели, в том числе значительно более низкий уровень безработицы, чем в среднем по стране (по данным 2018 г. — 1,2% по сравнению с 4,8% в целом по стране). В 2018 г. показатель ВРП на душу населения вдвое превысил аналогичный показатель по стране, составив около 20 800 долл.

Тем не менее мы полагаем, что в ближайшие годы Москва, как и страна в целом, будет демонстрировать невысокие темпы экономического роста, что оказывает сдерживающее влияние на рейтинг города. Экономика Москвы, как и других столичных городов, характеризуется относительно высоким уровнем диверсификации: в 2017-2018 гг. торговля (в том числе сырьевыми товарами) и финансовый сектор составляли около 40% доходов города.

В рамках российской системы региональных (муниципальных) финансов, которую мы оцениваем как «неустойчивую и несбалансированную», федеральное правительство регулирует налоговые ставки и распределяет основную часть налоговых поступлений и межбюджетных перечислений. Мы также ожидаем умеренное давление на расходную часть бюджета со стороны национальных проектов, о внедрении которых Президент Российской Федерации объявил в 2018 г. Мы полагаем, что многие из них уже учтены в текущей программе расходов региона.

Мы оцениваем уровень политического влияния и качества управления городом как высокий. По нашему мнению, город характеризуется большей способностью реализовывать свою стратегию в отношении доходов и расходов, а также более взвешенным и продуманным управлением долгом и ликвидностью, чем большинство российских РМОВ.

Москва также характеризуется большей способностью корректировать динамику расходов в соответствии с колебаниями доходов, чем большинство субъектов РФ. В то же время, как и у других российских РМОВ, мы учитываем слабость системы долгосрочного финансового планирования и управления условными обязательствами в Москве по сравнению с сопоставимыми регионами других стран.

БЮДЖЕТ МОСКВЫ, СКОРЕЕ ВСЕГО, БУДЕТ ИСПОЛНЯТЬСЯ С ДЕФИЦИТОМ (С УЧЕТОМ КАПИТАЛЬНЫХ РАСХОДОВ), И ОБЪЕМ ОСТАТКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ НА СЧЕТАХ СНИЗИТСЯ, НО УРОВЕНЬ ДОЛГА ОСТАНЕТСЯ МИНИМАЛЬНЫМ

Мы ожидаем, что в ближайшие три года бюджетные показатели Москвы несколько ухудшатся вследствие планов правительства города по исполнению ряда крупных долгосрочных капитальных проектов и умеренного давления ввиду необходимости выполнять новые указы президента. В то же время мы отмечаем более высокую гибкость Москвы в отношении капитальных расходов по сравнению с большинством российских РМОВ − благодаря достаточно развитой инфраструктуре и значительной самофинансируемой капитальной программе.

Мы также прогнозируем давление на показатели города, связанное со снижением поступлений по налогу на прибыль предприятий, что, в свою очередь, может быть обусловлено стабилизацией обменного курса и более низкой инфляцией. Несмотря на это, дефицит бюджета города с учетом капитальных расходов, скорее всего, останется умеренным в относительном выражении и будет ограничиваться текущей политикой правительства, предусматривающей поддержание низкого уровня долга и целевых показателей денежных резервов. Мы полагаем, что в основном город будет использовать накопленные остатки денежных средств для финансирования дефицитов и, скорее всего, не станет прибегать к заимствованиям на рынке капитала в ближайшие три года.

Несмотря на прогнозируемое ухудшение финансовых показателей, полный долг Москвы, вероятнее всего, останется на уровне около 5% полных текущих доходов к концу 2021 г. Помимо прямого долга, мы также включаем в наш расчет полного долга города обязательства его ОСГ (организаций, связанных с государством): Москве принадлежат несколько транспортных и коммунальных предприятий и она предоставляет текущую поддержку многим из них.

В то же время мы полагаем, что риск материализации условных обязательств города невелик: большинство из них обусловливается потенциальной потребностью поддерживать операционную деятельность и капиталовложениями нескольких крупных компаний, предоставляющих общественные услуги, а объем этих обязательств невелик. Мы полагаем, что потенциальный размер экстраординарной финансовой поддержки, которая может потребоваться многочисленным государственным компаниям, не превысит 10% текущих доходов города.

Показатели ликвидности Москвы остаются главным сильным фактором собственной кредитоспособности города. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев коэффициент покрытия расходов на обслуживание и погашение долга останется высоким, а объем остатков на счетах города (несмотря на некоторое снижение) будет существенно превышать годовые расходы на обслуживание и погашение долга. По нашему мнению, дополнительное положительное влияние на оценку ликвидности Москвы оказывает хороший доступ к внешним источникам ликвидности − за счет текущей поддержки на федеральном уровне: центральное правительство увеличило поддержку российских регионов путем предоставления краткосрочных казначейских кредитов. Мы считаем, что при необходимости город сможет получить финансирование от правительства на тех же условиях, что и другие субъекты РФ.

Основные финансовые и экономические показатели Москвы

Таблица 1

Москва: основные финансовые и экономические показатели
По состоянию на 31 декабря
млн руб. 2016 2017 2018 2019бс 2020бс 2021бс
Текущие доходы 1 781 590 2 062 786 2 348 501 2 471 940 2 572 493 2 701 317
Текущие расходы 1 317 896 1 356 392 1 621 370 1 766 657 1 865 489 1 973 583
Текущий баланс 463 694 706 394 727 131 705 283 707 004 727 734
Текущий баланс, % текущих доходов 26,0 34,2 31,0 28,5 27,5 26,9
Капитальные доходы 71 301 35 468 28 791 24 700 24 700 24 700
Капитальные расходы (КР) 418 886 738 798 693 715 740 000 768 120 798 845
Баланс с учетом КР 116 109 3 065 62 206 (10 017) (36 416) (46 411)
Баланс с учетом КР, % доходов бюджета 6,3 0,1 2,6 (0,4) (1,4) (1,7)
Погашение долга 72 433 27 149 4 351 0 0 0
Привлеченные средства (брутто) 9 3 0 0 0 0
Баланс с учетом привлеченных средств 43 800 (23 660) 57 870 (10 017) (36 416) (46 411)
Прямой долг (на конец года) 61 852 34 348 30 000 30 000 30 000 30 000
Прямой долг, % текущих доходов 3,5 1,7 1,3 1,2 1,2 1,1
Полный долг (на конец года) 137 071 112 349 100 325 104 474 108 644 113 206
Полный долг, % полных текущих доходов бюджета 7,2 5,1 4,2 4,2 4,2 4,2
Процентные выплаты, % текущих доходов 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1
ВРП на душу населения, руб. 1 141 468 1 222 146 1 300 527 1 359 331 1 420 771 1 485 673
ВВП на душу населения, руб. 586 429 627 212 707 453 742 030 778 284 816 687
Приведенные выше данные и коэффициенты представляют собой результат собственных расчетов аналитиков S&P Global Ratings на основании данных национальных и международных источников и отражают независимое мнение аналитиков S&P Global Ratings относительно своевременности, охвата, точности, надежности и применимости имеющейся информации. Основными источниками информации являются финансовая отчетность и бюджеты, предоставляемые эмитентом. Базовый сценарий (бс) отражает ожидания S&P Global Ratings относительно наиболее вероятного сценария.

Оценки рейтинговых факторов

Таблица 2

Москва: оценки рейтинговых факторов
Основные рейтинговые факторы Оценки
Система региональных (муниципальных) финансов 5
Экономика   4
Качество управления финансами    3
Финансовые показатели   2
Ликвидность     1
Долговая нагрузка    1
Оценка характеристик собственной кредитоспособности bbb
Кредитный рейтинг эмитента BBB-
Рейтинги, которые S&P Global Ratings присваивает РМОВ разных стран мира (за исключением США), основаны в том числе на системе присвоения оценок по шести основным рейтинговым факторам, приведенным в таблице. В статье «Методология присвоения рейтингов региональным и местным органам власти разных стран мира за исключением США», опубликованной 15 июля 2019 г., мы рассматриваем этапы присвоения каждому РМОВ рейтинга по международной шкале по обязательствам в иностранной валюте. Система региональных (муниципальных) финансов оценивается по шестибалльной шкале, где "1" является наиболее высокой оценкой, а "6" — наиболее низкой. Экономика, качество управления финансами, ликвидность и долговая нагрузка РМОВ оцениваются по пятибалльной шкале, где "1" является наиболее высокой оценкой, а "5" — наиболее низкой.

Критерии и статьи, имеющие отношение к теме публикации

Критерии

  • Методология присвоения рейтингов региональным и местным органам власти из разных стран мира за исключением США // 15 июля 2019 г.
  • Методология и допущения: присвоение региональным или местным органам власти разных стран мира за исключением США рейтингов, превышающих рейтинг суверенного правительства // 15 декабря 2014 г.
  • Присвоение корпоративным эмитентам и органам власти рейтингов на уровне выше суверенных: Методология и допущения // 19 ноября 2013 г.
  • Использование списка CreditWatch и прогнозов по рейтингам // 14 сентября 2009 г.

Статьи

  • Российская Федерация — краткое обоснование кредитного рейтинга // 19 июля 2019 г.
  • Индикаторы суверенного риска // 11 июля 2019 г.; интерактивная версия: http://www.spratings.com/sri
  • Критерии оценки институциальной среды региональных и местных органов власти // 6 ноября 2018 г.
  • Данные о суверенных дефолтах и переходах рейтингов в другие категории: 2017 г. // 11 июня 2018 г.

В соответствии с нашей политикой и процедурами в состав Рейтингового комитета вошли аналитики, имеющие достаточную квалификацию для участия в голосовании на заседании Комитета и достаточный опыт для обеспечения надлежащего уровня знаний и понимания соответствующей методологии (см. «Критерии и статьи, имеющие отношение к теме публикации»). В начале Комитета его председатель подтвердил, что информация, представленная Рейтинговому комитету ведущим кредитным аналитиком, была своевременно распространена и была достаточной для принятия обоснованного решения членами Комитета.

После вводной презентации ведущего кредитного аналитика и разъяснения им своих рекомендаций члены Комитета обсудили основные рейтинговые факторы и важнейшие вопросы в соответствии с применяемыми критериями. Члены Комитета рассмотрели и обсудили качественные и количественные факторы риска на основе данных за прошлые периоды и прогнозов.

Оценки ключевых рейтинговых факторов представлены в таблице «Оценки рейтинговых факторов».

Председатель Комитета обеспечил возможность высказать свое мнение каждому члену Комитета с правом голоса. Председатель Комитета или уполномоченный им представитель ознакомился с проектом отчета, чтобы обеспечить его соответствие решению Комитета. Мнения и решение Рейтингового комитета представлены в приведенном выше обосновании и прогнозе. Значимость каждого рейтингового фактора описывается в методологии, используемой для принятия решения о рейтинговом действии (см. раздел «Критерии и статьи, имеющие отношение к теме публикации»).

Рейтинг-лист

Рейтинги подтверждены
Москва
Кредитный рейтинг эмитента ВВВ-/Стабильный/--
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга ВВВ-

ПЕРЕВОД ТОЛЬКО В ИНФОРМАЦИОННЫХ ЦЕЛЯХ. Данный перевод предоставляется в целях более точного и полного понимания нашего отчета на английском языке, опубликованного на наших сайтах http://www.capitaliq.com и http://www.standardandpoors.com, и только в информационно-справочных целях.

Некоторые определения, используемые в этом отчете, в частности применяемые нами для описания рейтинговых факторов, имеют конкретные значения, которые приведены в наших критериях. Таким образом, подобные определения должны быть интерпретированы в контексте соответствующих методологических статей. Критерии, используемые при присвоении рейтингов, можно найти на сайте www.standardandpoors.com. Полная информация о рейтингах предоставляется подписчикам RatingsDirect на портале www.capitaliq.com. Все рейтинги, которые затронуты данным рейтинговым действием, можно найти на общедоступном веб-сайте S&P Global Ratings www.standardandpoors.com с помощью поискового окна «Ratings search» в левой части экрана. Кроме того, Вы можете позвонить по одному из следующих телефонов S&P Global Ratings: (44) 20-7176-7176 (Европейская служба поддержки клиентов); (44) 20-7176-3605 (Лондон); (33) 1-4420-6708 (Париж); (49) 69-33-999-225 (Франкфурт); (46) 8-440-5914 (Стокгольм); 7 (495) 783-4009 (Москва).

Ведущий кредитный аналитик:Наталья Легеева, Москва (7) 495-783-40-98;
natalia.legeeva@spglobal.com
Второй кредитный аналитик:Феликс Эйгель, Лондон (44) 20-7176-6780;
felix.ejgel@spglobal.com
Дополнительные контакты:EMEA Sovereign and IPF;
SovereignIPF@spglobal.com

Модификация, обратная разработка, воспроизведение или распространение Контента (в том числе рейтингов, результатов кредитного анализа и данных о кредитоспособности, оценок, а также моделей, компьютерных программ и иных приложений и выходных данных, полученных на основе Контента) полностью или частично — в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было способами, а также его хранение в базах данных и поисковых системах без предварительно полученного письменного согласия S&P запрещены. Незаконное или несанкционированное использование Контента запрещено. Компания S&P, аффилированные с ней лица и независимые провайдеры, а также их директора, должностные лица, акционеры, сотрудники или агенты (именуемые «Стороны Конфиденциально и защищено правами собственности S&P») не гарантируют точность, полноту, своевременность и пригодность Контента. Стороны S&P не несут ответственности ни за какие ошибки или упущения независимо от их причины, за последствия использования Контента, а также за защиту и хранение данных, введенных пользователем. Контент предоставляется на условии «как он есть». СТОРОНЫ S&P НЕ ДАЮТ НИКАКИХ ВЫРАЖЕННЫХ ИЛИ ПОДРАЗУМЕВАЕМЫХ ГАРАНТИЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ ГАРАНТИЙ ТОВАРНОЙ ПРИГОДНОСТИ ИЛИ ПРИГОДНОСТИ К ИСПОЛЬЗОВАНИЮ В КАКИХ-ЛИБО ОПРЕДЕЛЕННЫХ ЦЕЛЯХ, ГАРАНТИЙ ОТСУТСТВИЯ ПРОГРАММНЫХ ОШИБОК И ДЕФЕКТОВ, ГАРАНТИЙ БЕСПЕРЕБОЙНОЙ РАБОТЫ КОНТЕНТА И ЕГО СОВМЕСТИМОСТИ С ЛЮБЫМИ НАБОРАМИ АППАРАТНЫХ ИЛИ ПРОГРАММНЫХ УСТАНОВОК, НО НЕ ОГРАНИЧИВАЯСЬ ЭТИМ. Стороны S&P ни при каких обстоятельствах не несут ответственности за прямые, косвенные, случайные, присуждаемые в порядке наказания, компенсаторные, штрафные, определяемые особыми обстоятельствами дела убытки и издержки, а также за расходы на оплату юридических услуг и ущерб (включая упущенный доход, упущенную выгоду и скрытые издержки), связанные с каким бы то ни было использованием Контента — даже будучи предупрежденными о возможности таких последствий.

Результаты кредитного анализа, включая рейтинги и утверждения, содержащиеся в Контенте, представляют собой выражение мнения на дату такого их выражения и не являются констатацией факта или рекомендацией покупать, держать или продавать какие-либо ценные бумаги либо принимать какие-либо инвестиционные решения. S&P не обязуется обновлять Контент после публикации в той или иной форме (том или ином формате). Пользователям не следует полагаться на Контент, поскольку он не может заменить собой знания, способность суждения и опыт пользователя, его менеджмента, сотрудников, консультантов и (или) клиентов во время принятия инвестиционных или иных деловых решений. Мнения и результаты аналитической работы S&P не являются установлением пригодности той или иной ценной бумаги. S&P не выполняет функции фидуциария или инвестиционного консультанта. S&P получает информацию из источников, являющихся, по его мнению, надежными, но не проводит аудит и не берет на себя обязанность по проведению всесторонней проверки или независимой верификации получаемой информации. Материалы, имеющие отношение к кредитным рейтингам, включая периодические обоснования кредитных рейтингов и соответствующие полные отчеты (но не только эти виды публикаций), могут публиковаться по разным причинам, необязательно зависящим от действий Рейтингового комитета.

Некоторые виды деятельности бизнес-подразделений S&P осуществляются раздельно для обеспечения их независимости и объективности. Поэтому одни бизнес-подразделения S&P могут располагать информацией, которой нет у других бизнес-подразделений. В S&P действуют правила и процедуры, предназначенные для обеспечения конфиденциальности определенной непубличной информации, получаемой в ходе каждого аналитического процесса.

S&P может получать вознаграждение за присвоение рейтингов и определенные виды кредитного анализа. Как правило, оно выплачивается эмитентами или андеррайтерами ценных бумаг, а также должниками по обязательствам. S&P оставляет за собой право на распространение своих мнений и аналитических материалов. Публичные рейтинги и аналитические материалы S&P публикуются на веб-сайтах — www.standardandpoors.com (доступ — бесплатный), а также www.ratingsdirect.com и www.globalcreditportal.com (доступ по подписке) и распространяются другими способами, в том числе через публикации S&P и независимых дистрибьюторов. Дополнительную информацию, касающуюся оплаты наших рейтинговых услуг, можно получить по адресу: www.standardandpoors.com/usratingsfees.

Пароли и идентификаторы пользователя, полученные от S&P, считаются персональными и могут использоваться ТОЛЬКО теми лицами, которым они присвоены. Совместное использование паролей и идентификаторов, а также совместный доступ к веб-сайту с помощью одних и тех же паролей и идентификаторов не разрешаются. Если Вам нужно перепечатать, перевести или использовать данные (информацию) каким-либо иным образом (кроме как в соответствии с настоящим документом), обращайтесь в Службу поддержки клиентов (почтовый адрес: Client Services, 55 Water Street, New York, NY 10041, тел.: (1) 212-438-7280, адрес электронной почты: research_request@spglobal.com).