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Resumen
  • Revisamos a la baja nuestra evaluación del marco institucional en el que operan las provincias y municipalidades de Argentina a ‘6’ desde ‘5’. También revisamos la tendencia de dicha evaluación a estable desde en debilitamiento.
  • Dado que nuestra evaluación sobre un marco regulatorio y legal menos predecible afecta –en mayor o menor medida— a todos los gobiernos locales en Argentina, estamos colocando las calificaciones en escala global y escala nacional de las provincias de Buenos Aires, Córdoba, Mendoza, Neuquén y la Ciudad de Buenos Aires en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicancias negativas.
  • Evaluaremos el impacto total sobre cada gobierno local considerando sus perfiles crediticios individuales en los siguientes tres meses.


Acción de Calificación
Buenos Aires, 4 de julio de 2013.- Standard & Poor’s colocó sus calificaciones en escala global y escala nacional de la Ciudad de Buenos Aires y de las provincias de Buenos Aires, Córdoba, Mendoza y Neuquén en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicancias negativas. (Vea tabla de calificaciones al final).

Fundamento
La colocación de las calificaciones en Revisión Especial con implicancias negativas sigue a nuestro ajuste a la baja de nuestra evaluación del marco institucional en el que operan las provincias y municipalidades de Argentina a la categoría ‘6’ (volátil y con recursos insuficientes) desde la categoría ‘5’ (en desarrollo y desbalanceado) y refleja nuestra opinión de que un marco legal y regulatorio menos predecible afecta –en mayor o menor medida– a todos los gobiernos locales en Argentina.

El ajuste a la baja en nuestra evaluación del marco institucional de Argentina refleja nuestra visión de un sistema intergubernamental menos predecible y más volátil como resultado de las continuas modificaciones y restricciones en el sistema general, que afectan negativamente la planeación financiera de los gobiernos locales. Consideramos que el sistema es cada vez más vulnerable al riesgo político, lo que genera incertidumbre sobre los ingresos y gastos y en consecuencia genera mayor presión fiscal al nivel local.

Además de afrontar las mismas regulaciones y normas impuestas por las leyes en Argentina, otros vínculos críticos entre los gobiernos nacionales y subnacionales incluyen las importantes transferencias de recursos (tanto coparticipaciones como transferencias discrecionales) que los gobiernos locales y regionales reciben del gobierno central, el financiamiento directo de proyectos de infraestructura por parte del gobierno central y el poder de este para autorizar cualquier nuevo endeudamiento de las provincias y municipalidades.

Un contexto económico más desafiante ha generado desequilibrios en los ingresos y gastos para la mayoría de los gobiernos locales y regionales (GLRs) y un desafío para contener los déficits fiscales. Los gobiernos subnacionales más flexibles han implementado modificaciones en sus bases tributarias con impactos marginales en sus resultados fiscales, mientras que otros gobiernos se han beneficiado de transferencias discrecionales del gobierno nacional. El gobierno central mantiene un importante nivel de discreción sobre transferencias que no son copartipaciones y dicha discrecionalidad depende cada vez más de su relación política con cada una de las provincias. Al mismo tiempo, esto ha generado un desafío para acceder a las fuentes de financiamiento para cerrar la brecha fiscal. Bajo la Ley de Responsabilidad Fiscal, el gobierno central limita y regula de manera estricta la autorización para nuevo endeudamiento de los gobiernos locales. Sin embargo, el proceso de decisión mediante el cual autoriza las emisiones de deuda a nivel de las provincias sigue siendo poco transparente y altamente vulnerable a las consideraciones políticas. El nivel de incertidumbre para el acceso a fuentes de financiamiento para cubrir el déficit fiscal de la mayoría de los GLRs es elevado y ha aumentado especialmente a partir de principios del 2013.

Una vez obtenida la aprobación del gobierno central, la mayoría de los GLRs emiten bonos vinculados al dólar ‘bonos dollar linked’ (bonos denominados en dólares pero pagaderos en pesos argentinos al tipo de cambio oficial a la fecha del pago del servicio de deuda), lo que incrementa la exposición de la deuda provincial a la volatilidad cambiaria. Dadas las dificultades para emitir deuda de mediano plazo, la emisión de deuda de corto plazo en el mercado local ha sido uno de los instrumentos más utilizados por los GLRs en los últimos dos años ya que no requiere autorización del gobierno central. En nuestra opinión, la dependencia y rápido incremento del nivel de deuda de corto plazo de las provincias agrega un riesgo importante a la calidad crediticia de los GLRs ya que los expone de manera considerable al riesgo de refinanciamiento.

El Banco Central también juega un rol importante para determinar el marco institucional en el que operan los gobiernos locales. La mayoría de los GLRs de Argentina tiene deuda denominada en dólares en los mercados locales e internacionales. Desde 2010, el Banco Central ha limitado cada vez más el acceso a divisas de las entidades públicas y privadas y de los individuos. En octubre de 2012, el Banco Central restringió el acceso a divisas para servir la deuda denominada en dólares en el mercado local, provocando el incumplimiento de algunas provincias sobre este tipo de deuda. En adelante, dada la intención del Banco Central de mantener el nivel de las reservas internacionales, el acceso a las divisas podría seguir constituyendo un desafío para los gobiernos locales en Argentina.

Revisión Especial (CreditWatch)
Durante los siguientes tres meses, resolveremos las revisiones especiales con implicancias negativas (CreditWatch) de cada gobierno local considerando su perfil crediticio individual.

Criterios y Análisis Relacionados

Calificaciones
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Ciudad de Buenos Aires
Escala Global B-/Rev.Esp. Negativa/-- B-/Negativa/--
Escala Nacional raA/Rev. Esp. Negativa/raA-1 raA/Negativa/raA-1
Provincia de Buenos Aires
Escala Global B-/Rev.Esp. Negativa/-- B-/Negativa/--
Escala Nacional raBBB/Rev. Esp. Negativa/-- raBBB/Negativa/--
Provincia de Córdoba
Escala Global B-/Rev.Esp. Negativa/-- B-/Negativa/--
Escala Nacional raA-/Rev. Esp. Negativa/raA-2 raA-/Negativa/raA-2
Provincia de Mendoza
Escala Global B-/Rev.Esp. Negativa/-- B-/Negativa/--
Escala Nacional raBBB+/Rev. Esp. Negativa/-- raBBB+/ Negativa/--
Provincia de Neuquén
Escala Nacional raBBB+/Rev. Esp. Negativa/raA-2 raBBB+/ Negativa/raA-2